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政府干预下治理结构与过度投资关系的实证研究——来自沪深A股国有上市公司的经验数据

[日期:2013-08-08] 来源:山东社会科学  作者:刘兴云 王金飞 [字体: ]

政府干预下治理结构与过度投资关系的实证研究

——来自沪深A股国有上市公司的经验数据

刘兴云 王金飞

(山东财经大学会计学院,山东济南 250014)

  [摘要] 我国企业过度投资行为产生的原因是什么?本文以沪深两市2009-2011年A股国有上市公司为样本,基于政府干预的视角对治理结构与过度投资之间的关系展开研究。研究结果表明,政府干预程度越高,国有上市公司的过度投资现象越严重,按政府干预程度分组研究治理结构与过度投资之间的关系发现,政府干预强化了第一大股东持股比例对过度投资的正向影响,弱化了经理层薪酬激励对过度投资的抑制作用,对独立董事与过度投资之间的负向影响没有通过显著性检验。

  [关键词] 国有上市公司;过度投资;政府干预;治理结构

  [中图分类号]F249。2 [文献标识码]A [文章编号]1003-4145[2013]08-0059-06

  一、引言

  企业投资问题一直是公司财务学领域研究的热点问题之一。近年来,我国企业投资增长率维持在20%以上,但伴随着高投资率的是大量的非效率过度投资行为。①我国企业过度投资行为产生的原因是什么?学者们对此从不同的角度进行了探讨。从公司的外部环境看,政府干预是影响企业投资行为最为重要的外部因素。政府干预企业经营活动的动机存在“帮助之手”和“掠夺之手”两种观点:第一种观点认为,政府干预可以帮助企业在市场经济的大竞争环境下做出正确的选择,矫正其经营活动的盲目性和逐利性;第二种观点认为,政府追求的是就业率的提高、财政收入的增加以及当地经济的发展等社会目标,政府会迫使企业进行非效率的投资以完成目标。现有文献表明,在我国,政府多是扮演“掠夺之手”的角色,因为相较于西方发达国家,我国政府有更强烈的动机干预企业的投资活动,一是政府的社会目标动机;二是政府官员的晋升动机;三是政府官员的寻租动机,这三个动机加剧了我国企业过度投资的现象。②从公司内部环境看,过度投资是两权分离情况下委托人因代理人代行决策而产生的一种代理成本,而失效的公司治理结构加剧了这种代理冲突。

  现有文献关于企业过度投资产生的原因多是从宏观或微观的单一视角进行考察,但实际上,公司内外部环境的变化均会对投资行为产生影响,尤其是我国大部分现代企业都是通过国有企业改制而来的,这种类型的企业“内部人控制”问题比较严重。与此同时,我国的银企关系比较特殊,银行债务不像西方经典文献所描述的那样会对企业过度投资起到约束作用,也就是说债务约束机制常常失效。基于我国特殊的制度背景,本文拟引入政府干预、治理结构等因素,研究政府干预下治理结构与企业过度投资之间的关系,并选取沪深A股国有上市公司的经验数据进行实证检验。

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