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市场流动性过剩对股票和房地产价格的冲击效应及对策研究

[日期:2013-02-21] 来源:山东社会科学   作者:付志鸿 吴伟军 [字体: ]

市场流动性过剩对股票和房地产价格的冲击效应及对策研究

付志鸿 吴伟军

(江西财经大学金融学院,江西南昌 330013)

  [摘要] 市场流动性过剩是近年来我国经济运行的重要特征,伴随着流动性过剩,股票、房地产等各类资产价格出现膨胀。流动性过剩是否造成资产价格上涨一直是学术界和实务界争论的话题。本文选用M2/GDP来衡量流动性过剩指标,选用上证综合指数和房地产价格指数分别衡量金融资产和实物资产的价格,通过单位根检验来验证流动性过剩与资产价格之间的协整关系及格兰杰因果关系,并用VAR脉冲响应解释资产价格对流动性冲击的反应,结果显示我国房地产价格和股票价格都不同程度地受到流动性过剩的影响,但前者对流动性冲击的反应更加明显,表明流动性过剩对房地产价格的影响甚于对股票价格的影响。

  [关键词] 流动性过剩;资产价格;股票价格;房地产价格

  [中图分类号]F820。5 [文献标识码]A [文章编号]1003-4145[2013]02-0152-04

  一、引言

  流动性过剩意味着过多的货币追逐过少的商品或资产,因而过剩的流动性可能会反应在产品或资产的价格上。2003年以来我国的外汇储备大幅增长,外汇占款所增加的基础货币投放,造成了我国货币流动性过剩。受2008年全球金融危机的影响,为了防止经济滑坡,我国政府主动采取了积极宽松的货币政策和财政政策,中央银行不断要求商业银行增加信贷投放,确保经济体内的流动性,2009年新增贷款规模达到9。6万亿元。这一轮扩张性的政策调控改善我国货币流动性,但不可避免的也存在流动性过剩问题。

  流动性过剩与资产价格膨胀是我国乃至世界各国都面临的两个重大现实问题,二者之间的关系也是学术界研究的热点课题。货币当局要提高货币政策的实施效果,必须研究流动性如何作用于资产价格。与此同时,流动性与资产价格之间的相互影响关系也引起了实务界投资者们的高度重视。为此,深入开展流动性过剩与资产价格之间作用关系方面的实证研究不仅有其重要的理论价值,更能为实业界投资者们提供些许指导性意见。

  二、文献回顾

  流动性与资产价格之间的作用关系存在很多不同的观点。其中,比较统一的认识是市场流动性的高位运行往往伴随着资产价格的高位徘徊,主要的争议在于货币流动性是否是引起资产价格升高的驱动因素。学者们较为一致地认为,流动性和资产价格之间关系紧密。Friedman(1988)通过研究发现三季度前的货币流通速度与实际股票价格呈正相关关系,但是名义股票价格与同期货币流动速度却是负相关。BarkandKramer(1999)通过基于G-7数据的实证研究证明了流动性过剩是导致资产价格升高的潜在动因,并且指出潜在的国际溢出效应。Mohall(1992)提出货币增长率与资产真实回报相关的论断。Marshall(1992)研究发现货币增长促进股票收益增加,而且预期通货膨胀使得期望额外回报下降,特别是当产出波动引起通货膨胀时。Conover、Jensen和Johnson(1999)对美国货币政策对其国外股票市场的影响进行了研究,结果发现美国扩张性和紧缩性的货币政策对其国外股票收益的影响存在非对称性,前者会使国外股票收益提高而后者不明显。Rüffer和Stracca(2006)通过加权平均美国房地产价格和股票价格综合得到一组对应的实际资产价格指数,实证研究了全球性流动冲击对该组价格指数的影响,结果表明该影响效益并不显著。① Giese和Tuxen(2007)研究发现全球流动性与房价存在一个正向的协整关系,但是不能证明股票价格随流动性膨胀而增加。② Adalid和Detken(2007)通过对OECD18个成员国家的样本进行研究得出了流动性过剩是实际资产价格上涨的决定性因素的结论。③ 当然,也有学者认为流动性与资产价格间的关系或许并不显著,或者流动性与资产价格之间并没有实质上的作用关系。Ferguson(2005)通过研究发现美国股票的真实回报与M3的增长率不存在明显的相关性,从而得出流动性与资产价格不相关的结论,同时他也提出股票价格过度波动可能是导致中长期正相关性的证据缺失的原因,并指出通过改善流动性度量方法可以找出流动性对股票价格的潜在影响。

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